是德科技近日宣布，已經(jīng)完成一筆總額7.5億美元約合人民幣55億元的高級無抵押債券，債券年利率為5.35%，2030年到期，本次募資主要用于推動并購思博倫的交易，交割日是本月的4月17日。
在即將完成收購的當(dāng)下，我們來一起回顧這場收購的運(yùn)作過程。
一、收購復(fù)盤：精密如芯片光刻的資本運(yùn)作
當(dāng)Keysight在2024年3月28日以每股201.5便士（含2.5便士特別股息）突襲報(bào)價(jià)時(shí)，這場并購攻防戰(zhàn)的精妙程度堪比5納米芯片的制造工藝。細(xì)拆交易結(jié)構(gòu)：
價(jià)格博弈：相較Viavi的175便士報(bào)價(jià)，Keysight的15%溢價(jià)看似溫和，實(shí)則暗藏玄機(jī)。按Spirent 5.81億總股本計(jì)算，估值14.63億美元，實(shí)際支付溢價(jià)達(dá)1.54億英鎊，恰為其2023年凈利潤的6.1倍（P/E 23.6倍），精準(zhǔn)卡位測試行業(yè)并購估值中樞（20-25倍）
監(jiān)管拆彈：為化解英國CMA對市場份額的擔(dān)憂，Keysight將Spirent高速以太網(wǎng)測試業(yè)務(wù)（年收6.5億美元）售予Viavi。這并非簡單割肉——該業(yè)務(wù)毛利率僅31%，遠(yuǎn)低于Spirent核心的5G測試業(yè)務(wù)（72%），堪稱"棄卒保車"的經(jīng)典案例
時(shí)間掌控：從3月28日突襲報(bào)價(jià)到12月2日啟動資產(chǎn)剝離，Keysight用247天完成"報(bào)價(jià)-過會-拆解"全流程，比行業(yè)平均并購周期縮短40%。
深度洞見：這場收購顛覆了測試行業(yè)"全盤通吃"的傳統(tǒng)邏輯。Keysight要的從來不是Spirent的"肉體"（硬件資產(chǎn)），而是其"靈魂"——
5G NRRel-18測試套件（全球唯一通過GCF認(rèn)證）
Aeroflex遺產(chǎn)：源自1940年代的衛(wèi)星定位仿真技術(shù)（現(xiàn)用于星鏈終端測試）
CloudStress SaaS平臺：占據(jù)全球云核心網(wǎng)測試37%市場份額
二、財(cái)報(bào)解構(gòu)：冰面下的產(chǎn)業(yè)暗流
在Spirent看似平淡的2024年財(cái)報(bào)（營收4.6億/-3%）背后，暗藏測試測量行業(yè)的劇變密碼：
【結(jié)構(gòu)性撕裂】
失速的現(xiàn)金牛：傳統(tǒng)LTE測試業(yè)務(wù)同比暴跌23%，印證運(yùn)營商CAPEX收縮
隱秘增長極：金融科技測試營收暴增217%至0.48億美元，客戶包括摩根大通、Visa等，驗(yàn)證測試廠商向垂直行業(yè)滲透的趨勢
研發(fā)密碼：將12%營收投入AI算法開發(fā)（超行業(yè)均值8%），其PathFinder AI診斷系統(tǒng)已獲英偉達(dá)認(rèn)證，用于DGX A100算力集群測試
【成本手術(shù)】Spirent在并購前夕的財(cái)務(wù)操作堪稱教科書：
供應(yīng)鏈再造：將北美3個(gè)研發(fā)中心遷至波蘭弗羅茨瓦夫，人力成本直降43%，推動研發(fā)費(fèi)用率從22.1%壓縮至17.8%
渠道革命：在EMEA地區(qū)裁撤35%直銷團(tuán)隊(duì)，轉(zhuǎn)而與安富利、艾睿組建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，使銷售費(fèi)用率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)
財(cái)務(wù)煉金術(shù)：通過UK Patent Box稅收政策，將有效稅率從21%壓至10.7%，年省稅費(fèi)超800萬美元
行業(yè)鏡鑒：當(dāng)財(cái)報(bào)顯示庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從89天驟降至57天時(shí)，這不僅是效率提升——更是測試設(shè)備從"標(biāo)準(zhǔn)化硬件"向"訂閱制服務(wù)"轉(zhuǎn)型的鐵證。Spirent的云測試產(chǎn)品ARR（年度經(jīng)常性收入）已達(dá)0.94億美元，同比增長131%，預(yù)示行業(yè)商業(yè)模式的根本性變革。
此刻回望Keysight的收購，恰似一場精準(zhǔn)的"器官移植"手術(shù)——剝離陳舊血管（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)），嫁接新生組織（云化+AI能力），最終在6G前夜鍛造出全新的產(chǎn)業(yè)生命體。這場手術(shù)留下的疤痕，將成為測試測量行業(yè)進(jìn)化史上最醒目的時(shí)代印記。
