1月12號下午臺積電發布2016年Q4財報，實現合并營收約新臺幣2622.3億元，同比增加28.8%，環比增加0.7%；稅后凈利潤約新臺幣1002億元，同比增加37.6%，環比增加3.6%。2016年第四季16/20納米制程出貨占臺積電公司第四季晶圓銷售金額的33%；28納米制程出貨占全季晶圓銷售金額的24%。

財報主要信息解讀

作為全球Foundary的No1，我們詳細研究TSMC財報和相關信息，對季報重點信息做如下整理：

1 、半導體行業17年：

TSMC 2017增速5-10%，主要是Mobile的增速約為6%，同時公司認為手機中的半導體價值量會有5-10%之間的成長。公司capex平穩，對上游的指導值得關注，上游設備訂單預計穩定，同時由于公司的制程28-16nm轉產，且從8寸wafer大幅度轉向12寸，可能在28nm制程上對SMIC繼續利好。同時，7nm的制程需求會重點體現在EUV設備方面（約為18年底19年初，同時2020年為5nm全部配備EUV設備）。

2 、智能手機：

張忠謀對高中低端前半年的預估可以對手機行業做出指引，預計高端手機增速3%，中端手機增速5%，低端手機增速8%。上半年的指引比較準確，Q1降低主要是季度因素，Q2和Q3會有明顯的增長（10%+ QoQ），看起來比較強勁，iPhone備貨因素值得考慮。明年1季度iPhone銷量下滑是在預期之內。

3 、對于美國設廠暫時不考慮：

主要是由于公司現有產業鏈全部在臺灣，無產業集群效應同時溝通等各項成本太高。公司認為前段時間的美國半導體相關文件不會對產業轉移有明顯指導作用。

4 、對IOT和Auto預計25-30% 的增長：

同時公司表示這塊是保守估計，目前很多項目都在開發中，并不是沒有需求。我們預期，汽車電子會逐漸在半導體下游結構需求中提升自己的比例。

5、我們的觀點：

對智能手機：Guidance符合預期，我們持續認為雖然整個行業出貨量個位數增長，但是全球一致預期18年蘋果大年，我們認為看產品新變化新增量還是2017年消費電子的主旋律，OLED，無線充電，玻璃機殼等新增價值量的方向持續推薦。

對半導體：我們認為16nm的主流產品需求還將持續高增長，同時巨頭28nm向16的持續轉移以及新的10nm和7nm的逐漸rampup將會持續一兩年，過程中給競爭對手釋放出的產業機會值得關注。同時產業下游配套的封裝Fanout技術未來需求持續。

美國政策影響：我們認為中期內對產業沒有實質性影響，持續關注Trump產業政策釋放。

終端新的方向：我們認為IOT和Auto在未來的幾年將會維持穩定持續的高增長態勢。汽車電子持續火熱，對2017年汽車電子下游25-30%的平均增速指引值得重點關注。

增長和預期分析

1、 FY16 VS 15 16&20納米增速8%，貢獻28% total收入

公司全年Capex 10.2Bn USD，預期9.5Bn，開支增加主要是由于先進制程設備的加速交付全年Rev增速12.4%，所有制程上的Wafer均有不同程度的出貨增加，毛利增加1.4%，匯率因素導致OPM增加2個點。

站在行業領頭羊的位置，公司預計16年、Fabless預計增長5%，foundary預計增長8%。業績表現優秀的Foundary主要業績driving來源于中國區4G手機的強勁需求。游戲需求的更新換代和AI需求的強力帶動。

相比整體foundary 8%的增速，TSMC 11%的增速（Market share從2015的55%到 2016的56%）主要是由于公司在16和20nm方面的領先地位造成。公司預計fabless 2016年底的DOI（day of inventory）略高于過去季度平均2天。

2、 2017年業績指引

2017全年：

2017公司預計半導體市場增速4%。公司將持續增加研發支出使其保持在一個合理的位置。2017年全年營收YoY落于5-10%區間，低于2016年增速。

臺積電的營收增速還將繼續高于行業平均的7%水準，可見增長拉動繼續來自于智能手機的拉貨，以及HPC，汽車和IOT方面的應用增長。

2018年會更好，16nm制程增長的邊際效應遞減，下一個長生命周期7nm可能會在2018年量產，相對而言，2018年會是臺積電的大年。

2017H1：上半年增速10%，但是Q1 QoQ 8-10%，所以公司認為Q2和Q3是QoQ增速比較快的時間。Q1比預期更低，主要還是移動端季度調整的原因造成。

2017H2：針對中國Foundary的高速增長（Smic 20-30%），首先公司認為上半年接近10%的增長比較明確，下半年由于還比較遠，保守預估5%，后續再進行調整。

2017Q1：2017Q1營收將環比下降9-10%，但毛利率仍然維持高水準，Q1半導體庫存調整，臺積電產品結構性變化良好。

受智能手機周期性季節調整影響，公司預計Q1營收落于2360-2390億新臺幣區間內，Q1的營收有所下滑，我們認為符合正常的合理預期。可見明年1季度蘋果處理器的訂單量將會有所下滑。半導體整體庫存也會在1季度有所調整。公司的毛利率Q1指引為51.5%-53.5%，在營收下滑的情況下，仍然保持高位水準，我們相信，應該是產品結構性變化導致，比如16nm制程的比例增高。

臺積電未來的發展方向

1、 半導體行業增速平緩

臺積電方面認為，7nm先進制程上的長生命周期，16nm拉動需求除手機之外，HPC的勢頭發展不可忽視。 2017預計TSMC收入用美金計價增長5-10%，公司認為17年上半年的增速將接近10%，下半年增速接近5%。、公司認為2015-2020年間TSMC的收入和營業利潤平均年增速維持在5-10%之間。ROE不低于20%。上半年增速10%，但是Q1 QoQ 8-10%，所以公司認為Q2和Q3是QoQ增速比較快的時間。Q1比預期更低，主要還是移動端季度性的原因造成。

臺積電指出，2017年是16nm或者14FinFET的重點出量的一年。公司16年雖然市占率56%，但是相比預期的65%-70%還有很大的差距（28nm的時代公司市占率接近80%），公司認為17年市占率會很強勁。希望可以回到65-70%的水準。主要是16nm FinFET公司認為還有很大的潛力，希望可以達到28nm當年的狀況。

針對1季度營收降低但是毛利維持，公司認為16nm現在占比很大同時利潤率還在持續提升，28nm在銷售中占比很大，利潤率很穩定。同時公司還在持續尋求cost down。所以毛利率維持。公司17年的capex約為10Bn，同2016，大多支出產生在上半年。我們認為其在10-7nm的資本開支將持續到18年

公司17年上半年就會開始10nm的量產，但是快速大量的10nm量產交付產生在下半年，公司認為整體的毛利率全年維持在50%左右，但是僅就下半年的10nm量產出貨，公司認為會降低整體2個點的毛利率（良率等）。

HPC的部分，公司認為包含高性能計算機，服務器，基礎網絡設施，機器學習，游戲，AR VR等。其中，AR VR和游戲需求開始爬升，從TSMC的角度看到增速大概是兩位數的增長。其他部分剛開始進入tsmc的板塊，所以只有兩位數的增長，不過大部分產品都還在研發階段，沒有統計出貨量。（GPU用于Gaming的統計在PC中，AI的統計在HPC中）。

公司預計明年智能手機的增速6%，但是認為整體Semi行業增速4%，主要是由于低端手機增速比較高，高端手機增速很低，但是單臺手機里面的半導體含量還是個位數的增加。16和28nm一季度的沒有下修預測。10nm大量出貨在下半年，公司認為10nm2017年3季度出貨占比將超過10%。 16nm現在市占率超過65%

2、 美國政策不會影響臺積電建廠邏輯

臺積電認為過去多年公司在美國提供了數以十萬級的崗位，同時公司一定程度上相當于創立了fabless這個產業，對美國的fabless公司和行業也有很多的需求和幫助，公司認為之前的白宮半導體新聞只是內部向總統的建議，公司會在美國提供更多的就業機會，這也是Trump最希望的方向和concern的根本原因。對公司運營層面沒有太多影響。（06年張總跟Bush總統會面的時候當時內部的建議給總統是從伊拉克撤軍，但是總統還是選擇了繼續，所以張總認為委員會的建議總統不一定會如何，而且這個建議是個奧巴馬的，trump的關注點是就業）。

臺積電很多的業務在美國，公司并不是因為臺灣的人力成本低而取得成功，并且公司在臺灣的人力成本也不比在美國的低。公司暫時沒有考慮在美國設立fab，主要如下面兩條原因：1 地緣優勢帶來的交流效率高。臺灣新竹之間工廠的工程師可以隨時交流，一個工廠出了問題另一個工廠的工程師可以隨時幫忙解決。在交流溝通效率上非常高效。而這一點在紐約和曼哈頓之間就很難復制。2 臺灣有上千的供應商服務支持，可以隨時候命，而搬遷到美國就無法有如此高效的產業群資源。

3 、晶圓漲價不會對公司成本結構影響盡在1%以內

由于12寸wafer供需緊張，對TSMC將形成0.2%的GP影響，影響比較小。但是其8寸的出貨有兩位數的下降（整體YoY 11%）主要是由于8-12的轉移，比如指紋芯片，已經有客戶從8轉向12寸wafer，這個趨勢還將持續，今年公司還將尋求8英寸上面更多的應用方向，所以降幅會同比降低很多，利用率會稍有提升。

從wafer account的角度來看，10和7nm的產品比28nm稍微低一些（10 and 7 wafer count will be slightly less than 28, slightly）。但是收入會大幅度增加。

4 、EUV設備會在2018年7nm制程中規模使用

臺積電7nm現在正在qualify中，一季度底大概能完成認證。公司已經有超過20個客戶根據7nm來設計產品，今年會有15-20家完成相關產品設計。第一家完成這個制程的公司。公司看到，會在7nm量產后的第二年，使用EUV設備來進行生產。因此我們推斷會是2018年EUV設備在7nm中規模使用。EUV設備如果能解決目前光源功率等問題，會是在7nm甚至更高制程上的最優選擇。

同時公司表示2020年的5nm將會大量采用EUV的設備來降低成本。

5 、下游產品結構性變化還是以智能手機為主，但在HPC和汽車電子等方面有潛力成為新的增長動力

由于臺積電55-60%的業務收入來自于Smartphone，結合今年5-10%的增速目標，大致估算2017年增速的80%來自智能手機（大約YoY 6-7%） IOT和auto 增速20-30%預計。前5名客戶占比收入約50%，前10名占比70%。多年未變的數字。2017，公司預計智能手機數量增速6%，從14.7億部增加到15.5億部，其中，高端手機增速3%，中端手機增速5%，低端手機增速8%。同時公司預計PC出貨數量降低5%，平板數量降低7%，IOT設備數量增長34%。