1月21日美股收盤前，英特爾發布了2020年第四季度以及2020全年的財報，當日股價收漲6%至62.46美元，并創下半年來的新高。但在盤后交易中，英特爾的股價轉而下跌，預示了市場開始醞釀對這份財報的不滿情緒。果然在第二天股市開市之后，英特爾股價一路暴跌，最終跌幅達9.3%。

　　要知道，這也是英特爾連續第三個季度，在發布財報之后股價重挫10%左右的跌幅。在第二季度和第三季度，發布財報后的第一個交易日，英特爾股價分別暴跌16%和10.58%。果然，2021年的第一場雪，比以往時候都來得早一些。

　　那么今天這篇文章，我們就來看一下英特爾這個季度以及整個財年，到底哪里（又雙叒叕）出了問題。

　　關于英特爾第三季度的財報解析，可以看之前的文章《爺青結！英特爾2020年Q3財報解讀》。提示一下，前面兩段的大部分內容都原封不動的來自于那篇文章，足可見英特爾這幾個財季的表現有多么的“一以貫之”。

　　為何英特爾提前發布財報

　　在開始看財報之前，先說一個有意思的事情。按照英特爾以往的慣例，財報會在股市收盤之后發布，也就是美東時間4點之后。當然這并非行業慣例，只是公司自己的選擇。但是這次財報發布卻在盤中發布，確切的說是在收盤前七分鐘左右發布的。在此之后，英特爾股價大漲了一波，并迅速創下半年新高。

　　注意這里財報發布的時間（紅框圈出的位置）

　　之后英特爾CFO George Davis說，公司之所以提早發布財報，是因為新聞中心的網站被黑了，然后黑客竊取了財報里的一張含有財務信息的圖表，這才“迫使”公司提前發布財報。

　　這件事情有些不同尋常。作為一個市值超過兩千億美元的公司，英特爾的任何信息都是華爾街密切關注的，尤其是在財報發布前這個敏感的時間節點。要知道，全球的各種交易機構都有大量的自動交易算法會對這些信息進行提取和處理，然后以此作為交易的依據。

　　有了未發布的財務信息，相當于獲取了內幕消息，說是“開掛”或者“明牌”也不為過。哪怕時間非常短暫，也可以利用它迅速收割大量收益。這種機密信息的泄露，也會讓公司非常尷尬和狼狽，也不得不被迫提前發布財報信息，這顯然對提振投資者的信心也沒有幫助。在我關注的很多企業中，也是第一次看到這樣的情況發生。

　　英特爾四季度財報概覽

　　整體來看，英特爾在第四財季的總營收為200億美元，去年同期為202億美元，同比下降1%。但是這個數字大幅高于分析師預期的175億，以及英特爾自己預期的174億美元。

　　利潤方面，第四季度GAAP毛利率為56.8%，同比下降2%，但超過分析師預期的55%。凈利潤達59億美元，與上年同期的凈利潤69億美元相比，下降6%。EPS（每股收益）1.42美元，去年同期為1.58美元，同比下降10%，高于分析師的1.04美元。

　　可以看到，英特爾第四季度的各項財務指標雖然高于分析師預期，但都有不同程度的下滑。值得注意的是，在過去的兩年里，英特爾每個季度的EPS都超過了分析師預期，每個季度的營收有88%的時間超過預期。

　　在第四季度的200億營收里，有109億來自PC相關的業務，剩下的91億來自數據中心相關的業務。其中，PC相關的業務在本季度大幅增長了9%，而數據中心相關的業務則同比下降了11%，延續了上個季度的下降態勢，這也是英特爾股價在周五暴跌的主要原因之一。

　　再來看一下英特爾2020整個財年的數據。總營收779億美元，同比增長8%；毛利率56%，同比下降2個百分點，凈利率30.4%，和去年同期基本持平，每股收益4.94美元，同比增長5%。此外，2020財年也是英特爾連續五年創造公司的營收記錄。公司還在2020財年向投資者發放了198億美元的股息分紅。

　　此外，在2020財年，英特爾PC相關的業務同比增長了8%，數據中心相關的業務同比增長了9%，未能實現雙位數增長。

　　泛數據中心業務的業績表現

　　英特爾所謂的“Data-centric”業務，我通常稱為“泛數據中心業務”，它也是我重點關注的業務領域。英特爾的泛數據中心業務主要包含以下幾個部門：

　　數據中心事業部DCG（Data Center Group）

　　物聯網事業部IOTG（IOT Group）

　　儲器事業部NSG（Non-Volatile Memory Solutions Group）

　　可編程邏輯事業部PSG（Programmable Solutions Group），也就是英特爾的FPGA部門。

　　和第三季度一樣，本季度泛數據中心業務繼續下滑11%，而上面的四個主要業務部門，無一例外的全部同比下降。

　　數據中心事業部DCG

　　數據中心事業部DCG的營收為61億美元，和去年同期的72億美元相比下滑16%經營利潤率也從48%下降到34%，略高于歷史最低值，也就是上季度的32%。

　　再來看細分市場的情況：在第四季度，云計算、通信業務、以及企業和政府業務都下降了3%到25%不等。對此，英特爾解釋一是因為云服務提供商正處于采購后的消化周期，二是由于競爭環境和疫情的影響。值得注意的是，通信業務跌幅最小，只有3%，這是由于5G的迅速發展，增加了和數據中心相關的業務增長。

　　和上個季度相比，明顯可以看到三個業務領域都在持續下降，特別是云計算和通信業務更是由漲轉跌。作為全公司最重要的增長引擎，數據中心業務的持續下滑也會讓投資者擔心這部分業務的穩定性，以及由此給公司帶來的不利影響。

　　除了數據中心之外，其他三個主要部門的表現也不盡如人意。

　　物聯網部門IOTG

　　在疫情時代，物聯網部門遭遇了重創，特別是一些物聯網的重點應用領域都陷入了發展停滯，比如零售和交通等。在本季度，物聯網部門的營收繼續同比下降16%，運營收入下降49%。

　　但是，隸屬于物聯網部門的Mobileye業務，仍然保持了強勁的增長態勢，同比增長了39%，運營收入上漲93%，接近翻倍。作為英特爾的子公司，Mobileye的全年營收達到3.3億美元，并創造了歷史記錄。

　　在剛剛結束的國際消費電子展CES上，Mobileye CEO Amnon Shashua教授發表了演講，介紹了Mobileye的所謂“三位一體”的全新戰略布局，包括它的地圖技術、自動駕駛技術、以及基于攝像頭、雷達和激光雷達技術的傳感系統等等，并且推出了新一代的結合硅光技術的激光雷達SoC、以及軟件定義雷達等技術。

　　當然鑒于Mobileye的強勢表現，市場上也有很多敦促將Mobileye拆分并獨立上市的聲音，這里就不展開了。

　　存儲器事業部NSG

　　本季度存儲器事業部NSG的營收為12.08億美元，同比下降1%，運營收入7600萬美元，連續三季度保持盈利。要知道，在2020年二季度之前，英特爾的存儲業務已經連續六個季度虧損。不僅如此，存儲業務也錄得創紀錄的營收54億美元，并實現23%的同比增長。

　　在上個季度，英特爾將NAND業務以90億美元賣給了韓國的SK海力士，這在上一篇財報解析中已有分析。對于這筆交易，當時市場各方都持積極態度。這也能幫助英特爾更加專注于核心業務，減輕運營壓力。在剝離NAND業務的同時保持了Optane業務，也符合公司戰略轉型的需要。

　　數據中心事業部DCG

　　最后來看一下英特爾的FPGA業務。本季度，FPGA部門PSG的營收同比下降16%，至4.22億美元，運營收入為4300萬美元，同比下降了49%，全年營收下降7%。這主要受到5G商用轉向ASIC方案的影響。在本季的財報里，英特爾并未說明FPGA業務在云計算領域的增長情況。

　　相比之下，賽靈思將在1月26日發布新一季財報，預計營收將達到7.5億到8億美元，分析師預計營收同比增長7.3%，每股收益增長4.4%。我們也會對此密切關注。

　　PC部門的業績表現

　　本季度，英特爾的PC部門CCG的營收大幅增長了9%，達到109億美元。可以說，本季度PC部門的強勁表現在一定程度上挽回了公司的一點顏面。

　　CCG的增長主要受到疫情期間筆記本業務的推動。和去年同期相比，筆記本業務的營收增長了30%，全年營收增長20%，第五年創下銷售記錄。相比之下，桌面級業務本季度下降了6%，全年下降了10%。此外，CCG的運營收入增長了10%，主要受益于整體營收的增長。

　　在本季度，英特爾繼續發布了很多新的處理器產品。特別是在今年的CES展會上，英特爾發布了50多個處理器產品，包括S系列的11代酷睿桌面處理器Rocket Lake，它仍然使用14納米工藝制造，并且官宣了下一代基于10納米SuperFin工藝的桌面處理器Alder Lake。還有H系列的針對游戲平臺打造的11代酷睿移動處理器，基于10納米的針對教育應用的奔騰和賽揚處理器等等。

　　此外，之前介紹過的基于Xe平臺的獨立顯卡也正式推出，并且發布了oneAPI的開發者套件。但是，在財報里沒有提及公司的10納米和14納米產能能否滿足這么多芯片產品的生產需求。

　　Q1業績展望

　　根據英特爾自己的估計，2021財年第一季度的業績會繼續下行，如果排除已經剝離的NAND業務，整體預計下降6%，其中泛數據中心業務會下降大約15%左右。

　　近年來，泛數據中心業務一直是英特爾最主要的增長引擎。英特爾一直都表示，要從一個以個人計算機為主的企業，轉型成為以數據為中心、并圍繞其發展全棧式解決方案的公司。我們也看到，英特爾泛數據中心業務的體量，也逐漸追趕上了PC業務，過去的幾年里，每年都能取得兩位數的增長。

　　如今，不僅半導體工藝受到嚴重挫折，泛數據中心業務的增長也開始放緩。特別是相比其他競爭對手，這種一進一退更為明顯。在2020年，費城半導體指數上漲超過50%，而英特爾股價則下降了15%，這無疑對于投資者的信心是極大的考驗

　　10納米和7納米工藝的最新進展

　　最后好好說一下制造工藝的進展，這一直是市場對英特爾最為關注的重點，沒有之一。從之前的財報和股價表現我們就能看到，不管公司的業績有多好，不管創了多少歷史營收記錄，只要制造工藝出現問題，就會造成股價暴跌。

　　從本季度來看，公司對10納米生產線和產能仍然在持續加大投入。去年十月，英特爾繼續在其位于亞利桑那州的芯片工廠投資70億美元。此外，最新的10納米增強型工藝SuperFin已經在三個晶圓廠開始投產，10納米產能累計提升了4倍。除了前面介紹的那些10納米CPU之外，英特爾已經開始生產基于10納米的第三代Xeon可擴展處理器，并將于今年一季度出貨。

　　本季度英特爾最大的新聞，就是CEO的變動。現任CEO Bob Swan將于2月15日卸任，然后將由現任VMware CEO的派特·基辛格（Pat Gelsinger，下稱派特）成為新任英特爾掌門人。

　　派特是英特爾的元老級人物，曾經參與和領導了英特爾286、386、486等一系列早期重要產品的研發，并且隨后擔任英特爾首位CTO。此外，派特還是英特爾及半導體界傳奇人物安迪·格羅夫（Andy Grove）、戈登·摩爾（Gordon Moore）以及羅伯特·諾伊斯（Robert Noyce）的門徒。

　　值得注意的是，為了招攬派特，英特爾給他開出了天價薪資。派特在2020年擔任VMware CEO的薪酬總計約為4300萬美元。重新加入英特爾之后，他每年的總薪酬會超過1億美元，其中工資一百余萬美元，剩下的是獎金和股權激勵。篇幅有限，關于派特和他的一些事情我們會在之后的文章中慢慢說。

　　在派特·基辛格接任英特爾CEO的消息官宣之后，英特爾股價應聲上漲，過去的一個多星期，英特爾股價上漲了17%，超過同期AMD和英偉達的漲幅。但是在宣布財報之后的一天，股價的下跌就幾乎抹去了這些全部漲幅。

　　派特也作為繼任CEO參加了本次財報發布會，并且對7納米工藝的進展表示了肯定。他說有信心在2023年實現7納米工藝的大規模量產。與此同時，也會將部分產品進行外包。

　　然而，市場對這個時間表并非完全買賬。Raymond James的分析師說，即便這個時間表順利實現，這也意味著到2023年英特爾仍然落后臺積電一代工藝節點。所以如果沒有工藝的領先地位，英特爾就無法推出業界領先的產品，這也使得英特爾離業界頂級水平繼續落后四年左右的時間。此外，包括RBC Capital Markets在內的一些機構也下調了英特爾的評級。這些都是造成英特爾周五股價大跌的主要原因。

　　在很多人看來，英特爾需要嚴肅的考慮將一部分芯片交給外部代工廠進行，業界也有很多相關的傳言。在光刻機廠家ASML的財報中就披露，某個公司正在采購額外的光刻機，而大家相信這是臺積電在為英特爾代工所做的準備。

　　雖然對于芯片來說，工藝并不能完全決定最終的性能和功耗，但卻是至關重要的因素。所以英特爾能否在這位技術背景深厚的新任CEO的領導下重新找回前進的方向，特別是在工藝制程上有所突破，就是投資者最為關注的問題。