本文來自方正證券研究所2022年3月16日發布的報告《江化微：半導體材料，拐點已至》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文，陳杭S1220519110008  

公司發布2021年年報，報告期內實現營收7．92億元，同比增長40．5％，實現歸母凈利潤0．57億元，同比下滑2．9％。分季度看，去年Q1至Q4分別實現收入1．56億、1．78億、2．04億、2．52億，實現了環比逐季增長。去年Q1至Q4分別實現歸母利潤0．09億、0．06億、0．13億、0．29億，四季度的業績拐點明確。

江化微擁有104項專利，已具備G2、G3、G4等級產品的規模化生產能力，并成功入選工信部專精特新“小巨人”企業，在高端濕電子化學品領域逐步替代進口，客戶為：中芯國際、士蘭微、長電科技、華潤微電子、京東方、華星光電等知名客戶。產品涵蓋高效酸性剝離液、鋁鉬蝕刻液、低溫型水系正膠剝離液、低張力ITO蝕刻液、高分辨率顯影液、二氧化硅蝕刻液、鈦－鋁－鈦金屬層疊膜用蝕刻液等。              

（一）、超凈高純試劑業務，報告期內，實現營收4．93億元，較上年同期增加61．47％，主要系公司半導體業務上漲所致。超凈高純試劑成功導入多家12寸半導體，8－12英寸半導體客戶銷售達到7，868．77萬元，隨著下游客戶開工率的提高，公司銷售收入和盈利水平均有進一步提升。          

（二）、光刻膠配套試劑業務，報告期內，實現收入2．79億元，同比上升14．92％，主要系客戶結構調整，半導體和面板客戶占比進一步提高。公司優勢產品正膠剝離液在面板客戶中銷售規模進一步提高；在半導體領域，公司在士蘭集科、長電先進等高端半導體客戶用量也逐漸放量。公司研發的半導體用剝離清洗劑、多種功能性蝕刻液等產品也通過多個客戶大量測試，并成功實現了銷售，標志著公司在半導體的功能型材料領域市場份額得到提升。

公司現有產能9萬噸／年，在國內產能比較靠前，同時，江蘇鎮江和四川眉山還有兩個在建項目即將投產。2022年，隨著鎮江基地的投產，公司產品等級也將從G2、G3、G4提升至最高的G5等級，真正實現行業高階濕電子化學品的國產化，解決該領域的“卡脖子”問題。另外，四川基地混配6萬噸／年項目已于2021年底取證正式投產，公司將快速通過該基地輻射川渝地區的平板客戶，使得江化微成為國內最具有競爭力的濕電子化學品集成服務提供商之一。

盈利預測：我們預計公司2022－2024年營收分別為15．66、21．86、28．36億元，預計2022－2024年歸母凈利潤分別為1．55、2．48、3．44億元，對應PE 37．25、23．19、16．71倍，維持“推薦”評級。

風險提示：四川基地和鎮江基地產品不及預期；半導體材料景氣度不及預期；上游原材料價格波動。