近日,新三板掛牌企業上海艾為電子技術股份有限公司(下稱:艾為電子)的科創板IPO申請獲上交所受理。據了解,艾為電子成立于2008年,專注于混合信號、模擬、射頻等IC設計,聚焦在手機、可穿戴、智能硬件、IoT等消費電子領域,被認定為國家“高新技術企業”、上海市“科技小巨人”企業。
華為、小米、OPPO、vivo等知名手機品牌公司以及華勤通訊、聞泰科技等企業均是艾為電子的客戶。
招股書顯示,艾為電子2019年營收達到10．18億元,而同年,華為海思銷售額高達842．7億。相差84倍,“小巨人”的成長之路上,仍有不少挑戰。
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主力芯片銷量下滑
營收三年上漲靠漲價
艾為電子招股書顯示,2017年至2020上半年,艾為電子分別實現營業收入5．24億元、6．94億元、10．18億元、5．08億元;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2782．22萬元、3829．75萬元、9008．89萬元、4884．94萬元。
數據來源:招股書,節點投研所
從營業收入看,艾為電子已跨入10億元的門檻,2018-2019年,增長了46．67%。2019年的凈利潤為2018年的2．3倍。2018年開始,艾為電子進入快速增長,主要原因來自行業和市場。
2019年,芯片行業呈現先抑后揚的趨勢,中美關系的變化讓國產替代迎來了巨大的機會。半導體行業協會數據顯示,當年,設計產業全行業銷售達到3084．9億元,第一次跨過了3000億元的人民幣關口,比2018年的2577億元增長了19．7%。
在行業上升的背景之下,艾為電子抓住了這一機會,實現了業績上的騰飛。不過,細看艾為電子主營產品的銷售情況,有下滑的跡象。
數據來源:招股書,節點投研所
招股書顯示,艾為電子目前主要銷售的產品包括四類,分別是音頻功放芯片、電源管理芯片、射頻前端芯片和馬達驅動芯片。從歷史看,音頻功放芯片一直是艾為電子的看家本領。
早在2009年,艾為研發出國內首款防破音功效芯片AW8145,以此建立了自身的壁壘,此后,又研發出擁有更強的抗干擾能力,可徹底消除輸入TDD噪聲等問題的產品。
招股書顯示,報告期內,音頻功放芯片產品收入分別為3．45億、3．80億、5．44億、2．52億。看上去,營收持續增長,但是這一產品占主營收入的比例卻在下滑,分別為65．94%、54．74%、53．52%、49．70%。
第二大類的電源管理芯片占比分別為18．73%、29．39%、32．39%、34．08%,最近一年,上升趨勢也在減緩。此外,射頻前端芯片也由2017年的14．03%降至今年上半年的6．46%。在四類主要產品中,兩類銷量大規模下滑,一類增長放緩,艾為營收保持三年上升又是為何?
同期,艾為電子原材料的采購價格穩定,并未出現大規模的上升。也就是說,一個主要原因是芯片單價呈上升趨勢。
報告期內,艾為電子芯片的銷售單價為 0．31 元/顆、0．34 元/顆、0．42 元/顆及 0．47 元/顆。與2017年對比,每顆芯片漲價0．16元,按照10億顆銷量算,營收多出1600余萬元。
細看2019年,艾為電子音頻功放芯片的高端產品 Smart K 和 Digital Smart K 平均銷售單價較 2018 年上漲近 40%;電源管理芯片平均銷售單價較 2018 年增長超過 20%;射頻前端芯片產品平均銷售單價也上漲近 30%。
漲價保證了在銷量下滑的情況下營收的增長。不過,卻并未帶來高的毛利率。
數據來源:招股書
報告期內,艾為電子整體毛利率分別為35．25%、32．68%、34．46%、36．70%。而對比行業,圣邦股份在報告期內的毛利率為43．43%、45．94%、46．88%、52．04%;思瑞普毛利率為50．77%、52．01%、59．41%、64．90%,相比之下,艾為毛利率低于行業整體水平。
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一年生產13億顆芯片、賣出10億顆
致負債高企、存貨大增
今年,艾為電子芯片產量為13．82億顆,銷量為10．87億顆,導致了產銷率下滑。招股書顯示,2017-2019年,艾為電子的產銷率分別為89．58%、101．74%、99．90%,今年上半年產銷率為78．62%。
銷售跟不上生產,讓艾為電子出現存貨規模較大的問題。招股書顯示,艾為電子存貨主要由原材料、委托加工物資、庫存商品和在途物資構成。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末,艾為電子存貨賬面價值分別為1．52億元、1．89億元、3億元和3．96億元,存貨價值增幅較大。存貨積壓,不僅會導致存貨跌價風險的增加,對艾為未來盈利能力也將產生不確定的影響。
從資金面看,2017年-2019年,以及2020年上半年各期期末,艾為電子短期借款分別為6400萬元、7029．71萬元、1．45億元和4．24億元,短期借款暴漲6倍,這直接導致艾為電子流動比率、速動比率下降。
數據來源:招股書,節點投研所
報告期內,艾為電子流動比率分別為1．71、1．46、1．26及1．09倍,速動比率分別為0．94、0．62、0．53及0．55。同期,同行業平均為5．12、5．33、6．18、7．45,也就是說,艾為電子償債能力遠低于同行。
同時,艾為電子資產負債率也在攀升,艾為電子由2017年度末的53．43%升至2020年6月末的67．94%。同期,同行業的資產負債率平均為22．57%、20．50%、17．31%和14．78%。
關于近70%的資產負債率,艾為電子的理由是,受到“疫情貸款”所致。不過,對比行業數據,其他幾家在疫情中均保持穩定或下降的趨勢,艾為電子的這一說法似乎并不成立。
數據來源:招股書
更值得注意的是,在短期負債增加,償債能力減弱之時,艾為電子扣非后的平均凈資產收益率大幅下降,報告期內扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的加權平均凈資產收益率分別為40．86%、21．34%、28．58%和13．27%。同時,每股收益為0．46元/股、0．41元/股、0．66元/股和0．36元/股。每股收益跌跌跌,讓艾為電子的科創板之路充滿不確定性。
一旦艾為電子成功登陸科創板,增發新股將稀釋每股收益。艾為電子在研發、費用方面大額投入后,凈資產收益率在未來一段時間內仍會下降。
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研發不敵行業均值
靠山寨機起家但后勁不足
數據來源:中國半導體行業協會,節點投研所
根據海關總署統計,集成電路是我國第一大進口品類,2019年全年進口集成電路4451．3億個,同比增長6．6%,總金額21079．5億人民幣,同比下滑2．1%,占我國進口總額的14．7%。
需求方面,高速發展的計算機、網絡通信、消費電子構成了國內集成電路行業下游應用領域的主要部分。
從2008年第一款雙卡雙待SIM芯片起家,艾為到現在已經成立12年。從產品格局看,艾為電子擁有"聲、光、電、射、手"五大產品線,其中又以“聲”建立了自己的商業壁壘。
事實上,中國IC設計企業的發展,建立在手機行業的發展之上。整體大環境的向上趨勢是艾為業績發力的關鍵因素。目前,艾為電子的應用方向主要是消費級電子,艾為的音頻功放芯片、電源管理芯片、射頻前端芯片、馬達驅動芯片等產品銷售主要集中于智能手機市場。
隨著國產“山寨機”的崛起,艾為電子取得了成功。不過,水能載舟亦能覆舟,市場需求收縮,也同樣會導致艾為電子營收的下降。
根據Gartner 的報告,2020年二季度全球智能手機市場出貨量為2．95億部,同比下滑20．40%。市場的萎縮,對艾為這樣以消費電子為主要方向的芯片設計企業將產生不利影響。
一方面,受益于國產代替的熱潮,另一方面,消費電子領域需求收縮。要在激烈的競爭中拔得頭籌,就要擁有更強的技術壁壘。
從研發創新看,艾為電子擁有400余種芯片型號產品。不過,同行業集成電路國際巨頭,如德州儀器和亞德諾,擁有上萬甚至十幾萬種模擬芯片產品型號,幾乎涵蓋了下游所有應用領域。
招股書顯示,艾為電子研發費用分別為5983．68萬元、9137．14萬元、1．39億元和7208．97萬元。
數據來源:招股書
從研發費用比例看,艾為電子保持了逐年遞增的趨勢,報告期內分別為11．43%、13．17%、13．71%和14．19%,但同期行業平均值分別為15．42%、19．76%、16．03%和15．38%,艾為電子仍不及行業平均值。更不要提與德州儀器這樣的國際巨頭相比。據了解,德州儀器自2014年,每年的研發費用都超過10億美金。
技術發展存在滯后性,使得中國IC設計企業在未來可見的時間內,仍是處于追趕狀態。無論是經營規模、產品種類、工藝技術等方面的綜合實力仍與海外行業巨頭存在較大差距。
一家IC設計企業的高速成長,絕不能在技術、質量、產能上受到限制。從目前看,艾為電子年銷芯片10．87億顆,產能有所保障。不過,從技術上看,所覆蓋的產品型號有限。科創板開板以來,為芯片企業迎來了利好,IC設計企業扎堆登陸科創板,勢必會推動行業的快速發展,不過,競爭也在加劇。從資金面看,艾為電子債臺高筑,償債能力降低,未來只有推出更強的產品以及覆蓋更廣的產品型號,才能緩解資金的緊張。
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